文丨于琪
东兴证券、信达证券股票将于2026年10月19日正式终止上市，券商“三合一”重组迎来股票摘牌的关键节点。
10月15日，中金公司发布换股实施公告，公司换股吸收合并东兴证券、信达证券事项已于9月7日获中国证监会批复，东兴证券、信达证券股票将于10月19日终止上市。
本次换股实施股权登记日为10月16日，东兴证券、信达证券股东所持每股股票，可分别换取0.4376股、0.521股中金公司股票。换股完成后，中金公司将承继两家公司全部资产、负债及业务，两家公司注销法人资格。
回顾本次重组进程：2025年11月，三家主体首次披露重组筹划事项；2026年5月，重组交易方案正式披露。后续项目在8月27日通过上交所并购重组委审核，9月7日获证监会注册与核准批复。
这笔历经近一年筹划与多轮监管审批的交易，在业内人士看来，底层逻辑并非简单的券商规模扩张，而是中央汇金统筹下国有金融资本的一次内部存量重构。交易以换股的方式实施，中国信达、中国东方两家AMC不再控股券商，转而成为中金公司股东。
不过，中金公司将面临短期ROE摊薄、清理原券商与AMC历史关联业务、公募及期货牌照合规整合等多重考验，重组协同效应兑现仍存在不确定性。
资产重构：AMC出表瘦身，换股实现股权置换
市场多将中金换股吸收合并东兴证券、信达证券，解读为打造航母级头部券商。但在业内人士看来，本次交易的本质并非市场化外部并购。
苏商银行特约研究员武泽伟向中华网财经指出，本次交易本质是国有金融体系内部资源整合，打造大型券商属于整合带来的结果，而非交易全部出发点。交易根源来自两家AMC的资产优化诉求，AMC需要剥离证券这类非核心业务板块。
中国信达、中国东方两家AMC在早年多元化扩张阶段，形成相应控股布局：中国信达直接持有信达证券78.67%股份（绝对控股），中国东方直接及间接合计持有东兴证券45.14%股份（相对控股）。
虽然AMC并非100%全资持有两家券商，但作为控股股东，券商资产纳入AMC集团合并报表，持续占用母公司资本金；AMC与券商之间长期开展业务往来，也存在风险跨主体传导的隐患。按照AMC回归不良资产主业的监管导向，两大AMC需要不再控股券商、实现证券资产出表。
对AMC而言，实现“瘦身”主要存在两条路径，直接出售所持券商股权，或是实施换股吸收合并。中国信达、中国东方在本次重组安排中选择了后者。
“对比直接出售券商股权，换股方案可以让AMC拿到中金上市公司股权，不需要一次性确认大额资产处置损益，能够平滑当期利润波动，优化资本报表。”武泽伟向中华网财经进一步分析指出，直接出售会一次性回笼现金，但后续无法分享券商长期成长收益。换股后AMC转为中金长期股东，保留资产增值空间，可以依托中金平台盘活存量资源。
另一方面，武泽伟指出，换股持有股权也会带来股价波动风险，股权变现节奏受到二级市场规则约束，流动性弱于现金出售。
交易完成后，中国信达将持有中金16.76%股份，中国东方及其一致行动人合计持有中金8.05%股份，两家机构成为中金第二、第三大股东，本次新增取得的股份设置36个月锁定期。
整合考验：加权平均ROE短期摊薄，公募期货牌照待处置
股权格局重塑的同时，合并也将给中金的盈利指标带来压力。
中金公司2026年5月18日披露公告，备考测算显示，本次交易将带来即期回报摊薄。2025年度备考口径下，中金基本每股收益将从1.88元降至1.63元，降幅13.30%。而在2025年，东兴证券、信达证券加权平均ROE分别为7.13%、8.61%，均低于中金的9.39%。
从业务结构来看，东兴证券与信达证券的收入更多依托传统证券经纪业务，财富管理业务仍以基础产品代销为主，高附加值增值服务供给不足；中金财富管理业务聚焦高净值客群，主打定制化资产配置，二者业务附加值、客户结构差距明显。
“中金短期加权平均ROE摊薄是确定的。”知名财经作家、眺远影响力研究院院长高承远表示，“可能导致加权平均ROE修复不及预期的因素包括：资本金使用效率不及预期，合并后净资本突破千亿，若资金无法有效配置至高加权平均ROE业务，将拖累整体回报；人员与企业文化存在融合摩擦，中金投行文化与两家AMC系券商差异较大；协同效应释放节奏慢于预期，业务整合需要时间，但市场对于加权平均ROE修复的预期较为迫切。”
对于中金要实现盈利修复所需化解的难题，科方得咨询机构负责人张新原指出，中金最核心要解决的是财富管理条线与投行条线的协同转化，即把东兴证券、信达证券在区域零售经纪、两融、固收销售上的存量客户和网点，接入中金的高端投顾、产品代销和机构服务能力，形成零售引流加机构变现的闭环，同时压降两家券商偏高的运营成本和低效资本占用。
与此同时，本次重组中金将一并承接东兴证券、信达证券旗下公募与期货公司股权，包括东兴基金100%股权、信达澳亚基金54%股权，以及东兴期货、信达期货两家期货公司100%股权。
根据监管规则，中金合并完成后，公募基金子公司适用“一参一控一牌”规则，期货子公司适用“一参一控”规则，合并后的控股数量均超出监管上限。
对于后续公募、期货牌照整合会走何种路径，高承远表示，处置路径预计为内部合并、对外转让或清算注销三种方式。公募牌照方面，最可能的路径是保留中金基金作为控股公募平台，将东兴基金、信达澳亚基金通过股权转让或合并方式处置。期货牌照方面，由于中金、东兴、信达各有一张期货牌照，需保留一张、处置两张，对外转让的可能性较大。
“公募基金的核心资产是投研团队，牌照转让后团队流失风险高；期货公司业务与券商母公司关联度高，剥离后需重新建立独立运营体系，客户迁移和系统切换均需过渡期安排。”高承远补充表示。
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