文丨李振兴
8月21日午间休市，溜溜梅报143.2港元，较昨日收盘价156.9港元下跌13.7港元，跌幅8.73%。这是溜溜梅（06658.HK）发布上市后首份半年报后首个交易日的股价情况。
报告显示，截至2026年6月30日的六个月，溜溜梅总收入约10.61亿元，同比增长10.6%；期内利润约1.41亿元，同比大增33.5%；毛利率由34.6%提升至37.3%，提升2.7个百分点。
不过，从表面数据看，溜溜梅这份半年报可圈可点。期内利润增速达33.5%，远超收入增速的10.6%，盈利能力显著改善。毛利率从34.6%回升至37.3%，结束了此前连续下滑的颓势。
数据显示，2023年至2025年，溜溜梅综合毛利率从40.1%降至35.6%，三年下降4.5个百分点。
财报显示，利润大增主要来自高毛利产品销售占比提升、运营效率改善带来单位成本下降，以及行政开支精细化管控。行政开支由去年同期的约5600万元降至约5430万元，同比下降3.1%。销售及经销开支则因品牌投入和渠道推广增加，同比上升19.8%至约1.76亿元。
具体产品结构看，梅干零食失速，第二曲线撑起半边天。
梅干零食作为曾经占营收超过60%的绝对主力，正在快速萎缩。报告期内，梅干零食收入从去年同期的约4.7亿元降至约4.23亿元，占比从49%骤降至39.8%。
这并非短期波动。2025年全年，梅干零食收入已同比减少14.78%至8.3亿元，销量从2.99万吨降至2.36万吨。
此前，梅干零食平均售价从32.6元/千克提升至35.2元/千克，也未能挽回颓势。核心品类持续萎缩，对于任何消费品企业而言都是危险信号。
取而代之的是西梅产品和梅冻两大品类实现了增长。西梅产品收入从约1.95亿元增至约2.62亿元，占比从20.3%提升至24.7%；梅冻收入从约2.83亿元增至约3.28亿元，增长16%，占比提升至30.9%。
增长的表象下暗藏毛利率隐忧。西梅产品毛利率仅25.2%，远低于梅干零食的36.6%和梅冻的48.9%。事实上，西梅毛利率已从2023年的35.1%持续下滑至2025年的29.7%。这意味着溜溜梅在用低毛利产品填补高毛利核心品类下滑留下的缺口。
在渠道层面，量贩渠道成为主要通路。
报告期内，零食量贩店以3.93亿元收入、37%的占比成为第一大渠道。线上自营门店收入大增45.9%至1.18亿元；商超及会员店收入增长18.5%至2.84亿元。与之形成鲜明对比的是，传统经销渠道收入从约2.99亿元降至约2.65亿元，下降11.3%。
从2023年到2025年，经销商收入占比从66.7%暴跌至31%，零食专卖店从10.1%飙升至38%。这是一场堪称惨烈的渠道换血。值得注意的，上半年，经销商的毛利率达38.1%，是各个渠道中最高的。
然而，量贩渠道的本质是低价走量，品牌溢价在此几乎消失。存货周转天数长期接近200天警戒线。对于零食这种保质期有限的品类，存货积压意味着巨大的减值风险。
2026年6月15日，溜溜梅以43.58港元/股的发行价登陆港交所主板。上市首日开盘即暴涨117.99%至95港元，盘中最高触及130.1港元，最终收报128港元。上市之后，溜溜梅股价延续强势。7月3日，即上市不足三周，股价一度冲至186.8港元的历史新高，较发行价累计涨幅超过3.2倍。
8月20日，中期业绩发布当日，股价收涨9.11%至156.9港元。但8月21日，股价高开158港元后急速跳水，一度重挫9.37%至142.2港元。截至8月21日午间，报143.2港元，跌8.73%，市值约112.9亿港元。
从194.2港元到143.2港元，市值蒸发逾40亿港元。对于溜溜梅而言，真正的考验或许才刚刚开始。
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